来源：申银万国证券
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一、5-6 月显著分化行情的基础：基本面分化客观存在，资金面分化更加显著。微观结构不稳定，资金面分化容易“二阶导转负”。6-7 月调整波段：短期，全球AI 算力链共振调整，后续国内存储龙头上市可能产生虹吸效应，中小投资者在科技赛道基金上做交易的惯性，可能被阶段性破坏，关注短期超跌的可能性。 5 月中旬以来，A 股演绎了调整波段中的极端分化，少数科技赛道一枝独秀，但总体赚钱效应已回落至低位，下行动量效应已处于历史高位（指向市场多数结构有明确的超跌反弹空间）。而科技波动放大后，短期总体指数调整其实已处于尾声阶段（显著分化的资金面下，需要警惕超跌，但调整时间窗口可能不长）。7 月中旬二季报业绩验证期起步，有利的时间窗口可能重新出现，彼时A 股可能重启上行波段。 二、大波段上涨行情不怕等的格局不变，短期波动后，二季报期A 股可能再出发。中期还有机会，大波段行情没结束，科技领涨的行情也没结束。若市场短期惯性被打破，则下一轮上涨行情到来，市场更容易百花齐放，科技行情也会走得更远。 短期调整之际，我们继续强调“大波段上涨行情不怕等”的判断。随着时间的推移，AI产业链产业趋势再进步；A 股中游制造和上游周期供给增速回落到低位；短期数据大幅波动窗口过去，出口链Alpha 更容易识别，周期性基本面改善的方向可能不断增加。A 股总体业绩增速26Q2 偏高，26Q3 偏低，但2026-27 年总体处于盈利能力底部区域夯实 +慢改善可期的窗口。同时，增量资金的重点，正在从机构增配权益，转向居民增配权益，居民提升权益资产配置还有明确空间，且赚钱效应累积已质变。短期微观结构不稳定，不影响中期资金流入还有空间。 所以，中期还有机会，大波段行情。同时，科技领涨的行业大概率也没结束。科技依赖产业进步和业绩释放的行情可以走得更远。当前，显著分化的资金供需格局（二阶导容易转负），可能无法支持科技行情走得更稳更远。打破短期资金面惯性，转向流入通道更加多元的资金流入格局，其实并不是坏事。 我们依然提示，要区分好“显著分化的调整波段”和“更加多元的上涨波段”。5-6 月的市场特征非常特殊，很难成为常态。等到新一轮上涨波段到来，边际流入加速的资金类别也会增加（至少会有交易性资金活跃度提升，科技主题轮动范围扩散；同时金融、基础化工、有色金属等行业，同样适用于单赛道正循环的模式）。同时，新一轮上行行情启动，也要与能够上涨的行业扩散相辅相成。 三、显著分化的调整波段结束后，可能是更百花齐放的上行波段。我们仍认为，本轮大波段行情AI 产业趋势是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击是高弹性投资机会的主要来源。百花齐放方向，首选券商，关注出口/出海链Alpha，新消费和战略资源。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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责任编辑：郭栩彤
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