（来源：中信期货研究）
元股证券:ygzq.hk本报告分析了美债收益率上行对大宗商品的影响机制、历史周期及当前形势。从传导路径看，美债收益率高企通过推高美元、增加库存持有成本、激励资源加速开采及引发投机资本撤离，对大宗商品形成压制。历史上几次美债收益率破五周期（1967年、1999年、2006年、2023年）显示，大宗商品表现因宏观背景不同而分化，并非单边受压。
该行预计今年以来公司终端流水表现优于同业，有望顺利达成2026财年百亿元的零售目标，并延续良好的业绩表现。考虑到公司盈利能力持续提升，中金上调2026及2027财年盈利预测7%及9%，至9.88亿元及10.69亿元。中金维持对其“跑赢行业”评级，上调目标价5%至24.97港元。
该行指，展望2026年，预料兖澳权益销量增长3%，但由于原材料成本通胀持续，预测单位现金成本将增加约1%。价格方面，鉴于年初至今煤价已出现企稳迹象，该行将2026年和2027年煤炭价格预测分别上调8%和7%，并将2026年和2027年盈利预测分别上调26%和10%。该行对其目标价由31港元上调至38港元，维持“买入”评级。
本轮美债利率上行主要由地缘冲突引发的能源通胀、通胀数据高企及美联储政策不确定性共同驱动，本质是供给端冲击，其破坏性不同于以往需求拉动型周期，滞胀风险显著上升。报告判断，短期内加息预期将对商品价格和资金风险偏好形成压制，建议前期多头以防守为主，空头聚焦基本面偏弱的黑色板块；中长期看，在实质性加息落地前，大宗商品整体难有深度回调，供给端受限的原油和有色品种预计表现坚挺。
上行风险：海峡解封、供应扰动；下行风险：多头踩踏减仓、政策不确定性、加息。
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