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美国银行发布研报称，首次给予智谱（02513）和MINIMAX-W（00100）“买入”的投资评级，目标价分别为1250港元及500港元。美银表示，全球人工智能（AI）市场正在形成双速格局：美国企业可能在前沿能力方面保持领先，而中国模型则凭借其低成本和高性能而获得市场认可。尽管运算能力受限，中国企业仍在优化支出策略——随着前沿模型价格的上涨，这种性价比优势在全球日益重要，尤其是在大批量、非关键应用场景中。
美银指，凭借更强劲的资产负债表和整合的云平台，现有企业能够更好地承受模型层利润率较低的情况，从而推动运算资源的交叉销售。同时，DeepSeek 不断提升的能力和有限的商业化策略正在将行业标杆重新定义为“高性能、低成本”，从而压缩了独立模型提供者的利润空间。AI 的商业化仍然以企业为主导，云和模型即服务（MaaS）是最清晰的途径。在消费级AI领域，并非所有用户都能平等地盈利。价值正向高意图的“产消者”转移，而通过订阅实现的大众普及型商业化仍处于起步阶段。基于广告/交易的模式可能提供更长期的收入选择。
美银预计，随着投资者关注点转向运算能力和生态系统实力，AI实验室相对于网线巨头的整体表现优势将逐渐减弱。因此，2026年下半年众多事件将推动个股表现。在两者之间，智谱的溢价反映了其更快的年度经常性收入（ARR）增长、更强的人才密度/公众支持以及其在企业收入方面的领先地位。然而，其2027年预期市销率高达52倍，而MINIMAX仅为19倍，相对于产品广度而言，市销率似乎过高。该行认为，在禁售期结束后（7月8日），MINIMAX有望迎来追赶性交易，这得益于其可能于8月初被纳入“南向通”以及M3发布后企业营收的追赶。
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责任编辑：卢昱君
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