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作者：新消费主张/cici
截至2026年4月30日，绝大多数日化护肤上市公司已完成2025年财报的披露，对此我们挑选了13家具有代表性的上市公司进行业绩比对分析。在我们选取的13家日化护肤公司中。在行业整体增速放缓、流量红利见顶的背景下，水羊股份、青松股份、上海家化三家实现营收与净利润双增，成为少数逆势突围的赢家。其中，青松股份凭借ODM龙头诺斯贝尔受益于行业复苏，净利润暴增180.21%；上海家化结束了连续四年的下滑，扭亏为盈并实现经营性现金流近五年最佳；水羊股份则依托自有品牌高端化转型，利润增长近35%。
与此同时，珀莱雅、敷尔佳、福瑞达、科思股份等昔日明星公司却陷入营收净利润双双下滑的窘境——珀莱雅百亿规模微跌已属“受伤最轻”，科思股份净利暴跌超80%遭遇断崖式下跌，敷尔佳净利率被严重压缩，福瑞达转型阵痛持续。双增与双降并存，折射出行业从“普涨时代”进入“存量博弈时代”的残酷现实。
更值得警惕的是，丸美生物、锦波生物、创尔生物集体陷入“增收不增利”的陷阱，而贝泰妮则出现上市以来首次营收负增长、利润几乎原地踏步。丸美生物销售费用率飙升至近60%，线上占比近九成却导致四季度净利润暴跌近97%，暴露出“烧钱换增长”模式的不可持续；锦波生物受增值税上调、低毛利产品占比扩大等三重压力拖累，利润不增反降；创尔生物净利率骤降至7%左右，叠加股东层面恒大系诉讼引发的治理风险，处境雪上加霜。更底层的是，拉芳家化由盈转亏、嘉亨家化亏损扩大，传统品牌与代工企业同样未能幸免。
瑞银改列三生制药为首选股，给予“买入”评级及目标价41港元，认为其估值合理。展望2026年，该行预测板块收入增长中位数为10%，看好创新药销售增长稳健及研发进展理想。该行并上调多只股份目标价，将石药集团目标价由10港元上调至10.9港元，恒瑞医药目标价从96.9港元上调至98.3港元，并分别给予“中性”及“买入”评级。
整体来看，2025年日化护肤行业已告别粗放增长，依赖单一品类、重营销轻研发、渠道结构老化的企业普遍承压，而具备全球化布局、ODM规模效应或高端化转型能力的企业则获得结构性红利。行业洗牌加速，分化或将成为未来数年的主旋律。
3家营收净利润双增的公司分别为水羊股份、青松股份、上海家化。其中，2025年，水羊股份实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%，归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%。业绩增长的核心驱动在于自有品牌的全球化、高端化转型。青松股份2025年实现营业收入22.19亿元，同比增长14.41%；归母净利润达1.53亿元，同比暴增180.21%。全资子公司诺斯贝尔营收占公司合并营收的99.64%，是中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，2025年率先受益于国内化妆品行业的稳步复苏，客户订单需求回升直接拉动公司营收增长。
上海家化2025年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，结束了自2021年以来连续四年的下滑趋势；归母净利润2.68亿元，与2024年亏损8.3亿元相比实现扭亏为盈；经营性现金流净额8.0亿元，同比大幅上升193.3%，达到近五年来最佳水平之一。
丸美生物、锦波生物、创尔生物处于增收不增利的状态。丸美生物2025年营收34.59亿元（+16.48%），归母净利润2.47亿元（-27.63%），核心症结在于销售费用率激增至59.45%——每100元营收中有近60元用于销售，且线上渠道营收占比已攀升至88.56%，，而研发费用率仅2.47%，形成了“重营销、轻研发”的畸形增长模式。同期，四季度归母净利润仅334.69万元，同比暴跌96.75%，旺季反成盈利洼地，“烧钱换增长”的模式已逼近临界点。
锦波生物2025年营收15.95亿元（+10.57%），归母净利润6.52亿元（-10.95%），毛利率由92.02%降至89.21%。核心隐忧集中在三重压力：第一，医疗器械增值税率从3%上调至13%，直接侵蚀扣税后销售价格和毛利率；第二，毛利率较低的功能性护肤品同比暴增79.92%，收入占比从9.8%跃升至16.0%；第三，为匹配新品推广和品牌建设，销售费用大幅增长45.41%，达3.76亿元，进一步压薄利润。同期公司受收入增速放缓、增值税率调整及销售费用持续提升等影响，一季度营收增速已降至2.43%，盈利压力仍未缓解。
创尔生物2025年营收3.94亿元，同比仅微增1.76%，归母净利润约2902.46万元，同比暴跌52.58%，高毛利率达75%左右，销售净利率却骤降至7%上下，形成“高毛低利”的盈利失衡。上半年尽管营收增长16.98%，但归母净利润同比暴降55.99%，折射出利润端的极端脆弱性。更严重的是公司股东结构暴露重大治理风险：第二大股东丁玉梅所持约4.30%股份因涉及许家印恒大系资产诉讼被全球冻结，成为其北交所IPO终止辅导的直接导火索。在核心产品依赖单一胶原贴片、渠道结构老化、公司治理存在重大瑕疵的多重拖累下，这家曾经的开创者正面临赛道红利耗尽后的全面困境。
2025年贝泰妮交出“营收下滑、利润微增”的答卷：全年营业收入53.59亿元，同比下滑6.58%，为上市以来首次年度负增长；归母净利润5.06亿元，同比仅微增0.53%。2025年薇诺娜经营隐忧主要还是聚焦在核心主品品牌薇诺娜销售乏力上，主品牌薇诺娜收入下滑9.7%，线下经销渠道骤降27.91%，基本盘明显松动；二是子品牌瑷科缦、薇诺娜宝贝合计占比较低，无法接替增长。
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责任编辑：公司观察股票融资开户
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